投資項目開展ESG評價的意義與原則

——《項目管理評論》主編訪談中谘公司研究中心副主任徐成彬

主持人：丁榮貴，山東大學管理學院教授、博士生導師，《項目管理評論》主編、首席管理專家，國際項目管理協會（IPMA）副主席，Project Leadership & Society(《項目領導力和社會》)副主編。

訪談嘉賓：徐成彬，168体育谘詢有限公司研究中心副主任，研究員、教授級高級工程師，中國社會科學院研究生院國民經濟學專業博士畢業，享受國務院特殊津貼專家。

01

ESG在中國的發展正當其時

丁榮貴：很多人對企業特別是項目推進ESG的意義還不是很了解，能不能請您介紹一下ESG的背景及它的價值？

徐成彬：ESG是三個英文單詞首字母的縮寫，即Environmental（環境）、Social（社會）和Governance（治理）。2004年，聯合國全球契約組織提出了ESG理念，作為投資企業或產業的重要考量因素，引起了國際社會的廣泛關注。2006年，聯合國全球契約組織和聯合國環境規劃署共同發布了負責任的投資原則（PRI）。PRI將ESG納入投資決策環節，已在英國和其他歐洲國家投資中廣泛得到認可，成為投資人特別是金融機構共同遵循的準則。世界銀行在發放貸款時，也把ESG因素考慮到決策環節。除此之外，在國際上還有一些機構，像明晟公司（摩根士丹利資本國際公司，MSCI）、道瓊斯公司等也編製了ESG指標。

國內ESG研究也一直在開展，相關政府部門很關注ESG評價。2022年5月，國務院國有資產監督管理委員會對中央企業的ESG評價提出了明確的要求。中國證券監督管理委員會（下稱“證監會”）、中國證券投資基金業協會、中國工商銀行、中國銀行等單位都建立了ESG評價指標體係，作為證券發行、基金投資、金融貸款考量的重要因素。國內的一些大學也在開展ESG評價理論研究。

但是，無論國際還是國內，目前主要針對企業層麵，尤其是上市公司層麵開展ESG 評價，對項目層麵的ESG 評價還比較少。我個人覺得，我國ESG評價要真正地做實，除了企業層麵繼續加強之外，更重要的是在投資層麵，特別在項目層麵開展ESG評價。

項目是實現投資的主要載體。我國要穩定經濟大盤、促進經濟發展，投資是一個壓艙石。在投資領域要貫徹新發展理念，引導企業開展負責任的投資（即ESG投資）非常有價值，因為它是可以量化的，可以通過信息披露進行監管，對於防止資本無序擴張和實現高質量發展是非常重要的。可以說，要在投資領域實現高質量發展，ESG評價是一個非常重要的抓手。

習近平新時代中國特色社會主義思想博大精深，黨的二十大報告提出了推動綠色發展、增進民生福祉、推進國家安全體係和能力現代化等重要任務，為環境-社會-治理（ESG）的研究與實踐指明了方向。在項目前期借助ESG理念進行評價和決策，也是貫徹黨的二十大精神的需要，有利於強化資源節約和環境保護，有利於促進共同富裕，有利於推進社會治理能力現代化。

此外，ESG是一種國際通用語言。當前，我國強調更高水平的對外開放，推行ESG責任投資對於中國企業更好地“走出去”，參與國際合作，提升國際競爭力，吸引國際投資也有重要現實意義。

02

解決好ESG應用中的主要矛盾

丁榮貴：新冠肺炎疫情發生以來，很多企業麵臨著生存的難題。俄烏衝突以後，世界上相當一部分地區出現了能源問題。在目前的經濟下行壓力和能源壓力下，怎樣處理經濟發展所需要的短期利益和社會可持續發展之間的矛盾？這些矛盾如果不能化解，推行ESG具有極大的挑戰。您覺得這些矛盾應該怎麽化解？

徐成彬：丁老師說的這個話題既具體又宏大，解決這些矛盾既有現實意義，也有長遠戰略意義。

從目前的國際環境看，俄烏衝突爆發以後，對於可能的能源危機和氣候影響，國際社會都很關注。我個人認為這恰恰反映了推行ESG的特殊意義。能源問題和氣候問題，從本質上來說是ESG中的E維度，而E是國際上最容易達成共識的，因為它相對來說比較客觀，可以度量，也非常現實；由於每個國家的社會製度不一樣，社會發展階段不一樣，ESG中的S層麵的個性化差異更大一點；ESG中的G則受意識形態和社會製度的影響更大一點。所以，E、S和G這三個維度中，E相對來說更加客觀一點。

E是一個大的維度，涉及三個層麵：一是資源利用效率，二是環境保護，三是氣候變化。無論是天然氣還是石油，實際上都屬於傳統的不可再生能源。這些傳統能源的供給受自然環境和資源形成條件的影響，分布是不均衡的，有些國家的資源稟賦好一些，有些差一些。這些傳統能源在全球仍然占主導地位，短期內通過可再生能源來完全替代是難以實現的。

在這種情況下，能源供給的來源受國際環境包括俄烏衝突的影響，供給量可能減少，或者存在著供應鏈中斷的風險。因此，提高傳統能源的利用效率並進行節能是非常重要的。即使沒有俄烏衝突，人類也要這麽做。能源危機將會促進可再生能源（如光伏發電和風電）的發展。可再生能源的分布不像傳統能源那樣受資源稟賦影響，更多的取決於技術和相關配套能力。

通過政府的多年大力支持，我國在2020年已經實現了可再生能源的平價上網。在傳統能源價格暴漲的情況下，可再生能源的優勢就更加明顯了，因為它的成本基本上沒有發生顯著的變化。能源危機在短期內對我們不利的影響表現在價格上漲了，生活成本增加了，但是從長期來看，也推動了能源結構轉型。

對於環境問題特別是氣候問題，全球都很關注如何減少溫室氣體的排放，實現碳達峰、碳中和（“雙碳”），特別是像中國和美國這樣的大國更負有特殊的責任。我國提出“雙碳”目標，實際上在傳統節能減排基礎上提出了更高的要求。需要強調的是，“十四五”規劃把萬元國內生產總值的碳排放量設定為約束性指標。我國作為一個發展中國家，還沒有全麵實現現代化，但是在當前發展階段，我國未雨綢繆，提出了“雙碳”目標，首先在道義上站在製高點，體現了大國擔當，在國際上贏得了聲譽。從國內來看，“雙碳”目標實際上也促進我國發展方式的轉變，有利於實現高質量發展。

當然正如您剛才所說，目前可能在短期內，我國會麵臨較大壓力和挑戰，尤其近幾年受新冠肺炎疫情的影響，經濟增長的動力有所緩和，但將來疫情緩解以後，我國發展速度會進一步反彈。

對於企業發展，既需要考慮短期問題，也需要考慮長期問題。過去，企業發展主要關注經濟效益，但將來必須要負起企業的公民責任和社會責任，這也是企業品牌形象的一種展現。在投資項目層麵上，除了內部的財務目標、技術目標、工程目標之外，任何項目都會產生外部影響，包括環境和社會層麵的影響。這些外部影響在我國一直很受關注，任何投資項目不能不考慮到外部影響。2021年12月國家發展改革委發布《關於進一步推進投資項目審批製度改革的若幹意見》，提出研究借鑒將“環境、社會和治理”（ESG）等國際先進理念融入可行性研究框架體係，從源頭上提高投資項目前期工作質量。企業投資重大項目或限製類項目，需要核準評估項目對環境和社會等可能產生的外部影響。

企業投資決策，第一目標肯定是實現投資回報。在此前提下，需要考慮外部影響，否則項目的行政許可難以通過。任何企業投資項目必須要把財務目標與外部影響結合起來，這個項目才可能被允許上馬。大多數企業在思想意識層麵上已經有了很大改善，基本認識了經濟效益的內部問題和ESG的外部問題相統一的重要性。當前，企業不太可能像過去那樣粗放式發展，因為企業短期財務效益與長遠利益沒有本質的衝突。

上市公司已被強製要求發布ESG報告。如果ESG評級結果較好，對它的股價穩定和將來成長都是一種積極信號。國有企業逐漸被強製要求發布社會責任報告，包括 ESG 報告。實際上，民營企業將來也要考慮ESG投資的責任。經國務院同意，國家發展改革委近日發布《關於進一步完善政策環境加大力度支持民間投資發展的意見》，提出在投資項目層麵上開展ESG評價，引領意義重大。良好的ESG評級有助於企業聲譽的提升，對民營企業實際上也是一種發展機遇。

丁榮貴：我覺得企業要想發展，確實是要處理好兩個問題，一個是公益性的，另一個是商業性的，也就是既要有公益之心，又要有商業之能。沒有公益之心，企業是不可能長久發展的；沒有商業之能，企業則不能滿足現實的發展需要。所以，對於這些問題，企業必然是要認真考慮的。

03

項目是ESG發揮價值的重要舞台

丁榮貴：社會變革的大趨勢必然引起企業的經營理念、經營方式、經營內容、生產技術的轉型。在這些轉型過程中，投資項目扮演著至關重要的角色，因為項目的本質之一恰恰是實現轉型的載體，企業從日常運營到投資新項目，然後從項目成果再轉換到運營，這是企業螺旋式上升的成長過程。所以，將來圍繞著大量項目的ESG變革是非常龐大的、值得關注的重點研究和實踐領域。企業要轉型，就要落實到項目上，而在項目評價中，ESG評價是非常重要的內容。

徐成彬：按照收入來源和盈利性，投資項目可以分成三大類：第一類是非經營項目，也叫純公共項目；第二類是經營項目，收入能夠覆蓋投資和成本，能夠實現投資人的回報；第三類是介於兩者之間的準經營項目，有一定收益但不足以覆蓋投資和成本，需要政府給予一定的支持，包括補貼。非經營項目是以政府投資為主；對於經營項目，政府不介入或者少介入，即使介入的話，政府可能是以投資補助或貼息的方式，更多地鼓勵企業參與；對於準經營項目，則要看具體的項目類型，可能以政府投資為主，如果引入社會資本參與，需要政府給予一定的支持，如建設投資補助、運營補貼或者稅收優惠等。

不同類型項目在一定條件上可以相互轉化。像非經營項目，自身沒有直接收益，但是如果政府采用PPP模式，通過類似英國的私人發起融資（Private Finance Initiative，PFI）模式，由企業投資建設和運營，政府購買服務或者政府付費，就可以轉化為經營項目，企業投資能夠實現盈利。

無論是商業性投資，還是公益性投資，都涉及ESG因素，也應該關注ESG因素。在公益性投資中，ESG因素可能考慮得更多一點。整體上，無論是哪一類投資項目，ESG都是通用的評價尺度，或者說ESG是所有項目最大的公約數。決策階段應該考慮到項目生命周期在環境、社會和治理層麵可能帶來的代價，如果不符合ESG準入條件，都是不合格的投資項目。

我國正在推進項目層麵的ESG評價，將來還會推行ESG評級，這種評級要與企業信譽、企業融資成本關聯起來。ESG責任將是項目準入的重要門檻，如果項目不滿足ESG責任投資準入條件，再好的商業機會也會與企業無關。

丁榮貴：我想請您談談對金融機構推進ESG方麵的建議，因為金融機構在項目投融資方麵是核心角色。

徐成彬：金融機構很早就關注ESG，證監會對上市公司的環境和社會責任信息披露提出了強製要求。中國銀行、中國工商銀行等都有ESG評價體係，其他的中小銀行，如興業銀行等，ESG方麵也做得很出色。

金融機構有很多專門針對ESG的金融產品，比較典型的就是近年一直發行的綠色債券。截至2021年底，我國累計發行綠色債券約1.3萬億元，僅次於美國。綠色主要從E的維度上評價項目對環境產生的影響，綠色債券主要資助符合規定條件的綠色項目或對這些項目進行再融資，其中可再生能源項目是綠色債券重點支持的方向之一。國際上還有一些S層麵債券，叫做社會責任債券或者社會債券，主要關注社會發展、公平正義、減貧、女性參與等方麵。例如世界銀行集團國際金融公司（IFC）從2017年開始推行社會責任債券計劃；海爾集團是我國第一家發行社會債券的企業，2022年9月，海爾融資租賃股份有限公司啟動了首支境外社會責任的投資。無論是綠色債券還是社會責任債券，金融機構都會對符合ESG理念的項目給予重點支持或優先支持。

除此之外，國際上特別在歐洲，碳交易是非常盛行的，節碳或碳匯可以作為商品進行售賣，而且碳交易的價格是很高的，最近幾年漲得比較快。我國碳交易市場也在不斷發展，2021年7月16日全國碳排放權交易市場正式開啟。我國碳交易的價格比歐洲的價格低得多，所以未來ESG投資的機會看好。

值得一提的是，基礎設施領域不動產投資信托基金(Real Estate Investment Trust，REITs)主要盤活存量資產，通過公開上市募集資金進行再投資，將是ESG評價的重要標的。目前基礎設施REITs試點項目評估重點關注項目的合規性、收益穩定性等，將來會把ESG考慮進來，即ESG責任投資指標是發行REITs的一個準入條件。這意味著，如果過去幾年ESG指標的表現不好、ESG評級較差，那麽這個資產即使財務現金流比較好，符合投資者利益，也不允許它發行REITs。REITs是繼股票和債券之後的第三大類金融產品。隨著REITs產品規模的擴大，ESG責任報告不僅成為REITs發行評審的考量內容，也將成為REITs市場表現的一個重要影響因素，會影響REITs上市後的價格走向。

總之，金融機構在不同層麵一直參與ESG責任投資，而且參與會越來越廣、越來越深入。

04

促成ESG落地的評價原則

丁榮貴：ESG要落地的話，需要有具體的評價指標體係。這種指標體係的構建有哪些原則？

徐成彬：指標體係是非常重要的。因為如果沒有一個可信的、普遍接受的指標體係，很難把ESG真正落地。從指標體係結構看，可分為E、S、G三個維度。

E維度主要關注資源效率、環境保護及氣候應對等主題。具體指標需要進一步細化，像資源效率，應考慮可再生資源和不可再生資源的結構。

S維度主要考慮員工個人的發展、社區的發展和社會的發展。項目建設和運營的影響不僅在項目紅線範圍之內和周邊，還要促進經濟發展和社會和諧，涉及更廣層麵的社會責任。

G維度的個性化更大。根據我們的研究成果，項目層麵的治理不完全等同於公司治理，更不完全等同於上市公司治理。首先，項目要考慮合規性，包括投資建設和運營是否合規；其次，項目要考慮治理體係，包括項目法人的治理、薪酬體係、績效考核等指標；最後，還要考慮商業道德、信息披露、聲譽形象等資信管理方麵的表現。

在建立ESG指標體係和開展ESG評價的時候，我們需要堅持一些原則，至少包括以下四個方麵。

第一，通用指標和個性指標相結合。ESG指標體係首先需要設置一些通用指標，像一級指標、二級指標和三級指標。不同行業可能有些ESG方麵的個性化特征，主要體現在四級指標上。

第二，定性指標和定量指標相結合。像E維度的指標幾乎都是可以量化的，而在S維度，特別是G維度上，指標完全量化還不一定行。這些指標需要通過專家評議等方式進行定性評判，或者通過同行對標進行大致排序。

第三，前期評價和實施評級相結合。項目前期ESG評價更多是采用預期性指標，評價結果作為項目周期的一種基準和參照物。在項目建設過程或運營過程中，E維度、S維度和G維度都有實際表現的指標，要據實進行評級。

第四，自我評價和第三方評價相結合。ESG評價既是企業投資項目的準入門檻，也是展示企業形象的一個機會，所以企業有內在自我評價的需求。因為自我評價往往把正麵的內容說得多一點，一些風險方麵的問題可能有意或無意地隱藏，或者不會主動披露，所以第三方評價是非常必要的。在ESG評價或評級方麵，第三方評價將是一個非常有前景的領域。

丁榮貴：ESG不但是時代發展趨勢的需要，也給企業和項目帶來了很多機會。我們還是要認清大勢，轉變觀念，行動起來。時代正在發生變革，僅僅按照以前的方式發展肯定不行了，ESG對每個政府機構、每個企業、每個投資項目，甚至每個人的影響都很大。

【後記】

ESG雖然是個舶來品，但作為一個負責任的大國，我國也在借鑒ESG理念，並結合我國大量項目實踐對這些理念予以發展和創新。我們相信，在廣大項目相關方的共同努力下，我國一定會將ESG的價值充分發揮出來，為世界做出巨大貢獻，也為企業和項目提供豐厚的價值回報。

注：原文“在項目推進中發揮好ESG的價值”刊登於《項目管理評論》2022年9-10月總第44期“主編訪談”專欄，本文作者略有改動。